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Los security, también conocidos como “título de valor” en español, son instrumentos financieros negociables que se puede intercambiar por otros de su mismo tipo. Es decir, son fungibles como el dinero. Estos poseen valor monetario, el cual se construye alrededor de la oferta y demanda de los usuarios por este producto financiero. Por ejemplo, las acciones de una empresa, los bonos emitidos por una corporación o agencia gubernamental, fondos de inversión y hasta derivados son considerados security.
En líneas generales, el término security se trata de una categoría que engloba la totalidad de los activos que se comercializan en bolsas de valores, firmas de corretaje y mercados financieros. Asimismo, se contemplan aquellos instrumentos llamados contratos de inversión que no cotizan en bolsa, pero que tienen como característica básica la expectativa de obtener ganancias a través del esfuerzo de un tercero.
Por ejemplo, un token distribuido en una Oferta Inicial de Moneda (ICO) podría entrar en esta categoría, según reguladores, ya que los inversionistas estarían adquiriendo el activo con miras a que en un futuro el valor de la empresa aumente.
En este sentido, los títulos valor se destacan como una clasificación que conglomera una gran cantidad y diversidad de productos comercializables. No obstante, dependiendo del país o la jurisdicción, determinados instrumentos financieros serán clasificados bajo este nombre, teniendo que seguir normativas específicas, mientras que otros no.
En los últimos años, esta palabra se ha hecho común de escuchar en el mercado de criptomonedas, puesto que se ha desatado una larga y controversial discusión sobre si algunas criptomonedas y tokens deberían ser categorizados como valores financieros y regulados como tal.
Pero, la pregunta del millón es: ¿Estas criptomonedas son realmente security? ¿O la entidad regulatoria está cometiendo un error de comprensión de estos activos? Exploremos un poco más cuales son las características típicas de un título valor.
1 ¿Cuáles son los criterios para que algo se considere un security?
Para entender qué es un título valor en Estados Unidos tenemos que tomar en cuenta un elemento llamado el test o prueba de Howey. Esta se utiliza para determinar si un activo financiero es o no un security, por lo que debe estar registrado y sometido a la Ley de Valores (1993) y la ley de intercambios (1994).
El test Howey se creó con base al caso de la empresa Howey Co (1942), la cual vendía plantaciones de cítricos a sus clientes en Florida, para que luego ellos le arrendaran los terrenos. Los compradores no tenían que atender los terrenos, ni saber nada sobre agricultura, porque los trabajadores de Howey serían los que se encargarían de atender las tierras.
Por medio de un acuerdo, ambas partes (el inversionista y la empresa) compartirían las ganancias. Para la Comisión de la Bolsa y Valores de los Estados Unidos (SEC) esta operación tipificaba como un “contrato de inversión”, por lo que debía ser registrado ante las autoridades.
El caso término escalando a la Corte Suprema de los Estados Unidos, dónde se determinó que los arrendamientos eran títulos valor. Tomando este caso como modelo, la corte estadounidense planteó una definición para los securitys, la cual afirma que si hay de por medio de una inversión “de dinero en una empresa común con una expectativa razonable de beneficios que se derivarán del esfuerzo de otros”, estamos frente a un título valor.
El test Howey, a su vez, posee cuatros criterios generales para determinar si un activo puede ser considerado un security o no. Estos son:
Otro detalle característico de los security es que, a diferencia de otros activos, ellos son por sí mismo un derecho de propiedad. O sea, para poder comercializar un título de valor el inversionista debe tenerlo en su posesión. Esto convierte a cada comerciante en un custodio de su producto financiero, lo que se conoce en el mundo de Bitcoin como un holder.
Para aquellos que aún les resulte confuso entender que es un título de valor por medio del test Howey, también se pueden guíar por todos aquellos activos NO son un security, para entender así los criterios de selección de reguladores. Por ejemplo:
2 ¿Cumplen las criptomonedas los criterios para ser un security?
Esta pregunta genera mucho debate. Por un lado, los reguladores como la SEC afirman que algunas criptomonedas y tokens se comportan tal y como un título valor por lo que deben ser reguladas en su jurisdicción.
No obstante, desarrolladores y directivos de proyectos señalados como securities (como Solana, Polygon y Ripple) apuntan a que sus activos criptográficos son en realidad monedas o materias primas, por lo que no deberían ser juzgados de la misma manera que la acción de una empresa.
Para entender más a profundidad esta polémica, debemos tener en cuenta varios detalles. Lo primero que hay que reconocer es que, aunque solemos llamar a cualquier activo criptográfico “criptomoneda”, no todo lo que se comercia en este mercado es una “moneda”.
Mientras tenemos casos como bitcoin, o ether o zcash, por mencionar algunas, que han sido creadas y funcionan como monedas digitales. Otros activos, como los tokens, tienen casos de uso múltiples y pueden llegar a tener características similares a lo que venimos discutiendo como security.
La SEC y los bitcoiners están de acuerdo
En algo en lo que está de acuerdo la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC), así como los entusiastas de Bitcoin, es que esta criptomoneda no es un security. La entidad, incluso, ha llegado a aclarar que la criptomoneda de Ethereum, el ether, tampoco entrarían en esta categoría.
Para entender a mayor profundidad la diferencia entre una criptomoneda y un token, tenemos este artículo de la criptopedia donde profundizamos en ambos mercados. Pero, en líneas generales, lo que debes saber es que los tokens pueden representar acciones de una empresa, financiamiento de un proyecto y hasta un dibujo comercializable en la web.
En este sentido, evaluemos las características generales de una criptomoneda, un token y un título de valor a ver si se asemejan entre sí.
Además de las características mencionadas, es importante señalar que muchas de las criptomonedas y tokens son utilizadas como vehículos de inversión y especulación. En especial, no faltan los inversionistas que compran el token de un proyecto en espera de que la empresa aumente su valor y financiamiento.
En este sentido, estos tokens caerían en la definición de security manejada por la SEC, donde se propone que todo instrumento financiero adquirido con el objetivo de generar ganancias a expensas de un tercero es un valor financiero.
Las Ofertas Iniciales de Moneda (ICO) son una razón del problema
Las famosas ICO que se utilizaron para recopilar financiamiento para proyectos de criptomonedas podrían estar detrás de la discusión de los reguladores. Según la SEC, si la empresa ha distribuido tokens o criptomonedas a usuarios a cambio de otro activo para financiar el desarrollo de su empresa, entonces se podría considerar que dicho token es un security y se está especulando con el valor de la moneda.
3 ¿Cuáles son las implicaciones de que las criptomonedas sean security?
Los expertos apuntan que el primer cambio que generaría que algunas criptomonedas sean catalogadas como security es que tendrán nuevas regulaciones que atender.
Todos los valores bursátiles son supervisados y regulador por las entidades financieras de cada país, especialmente para evitar la manipulación de mercado, proteger a los inversionistas de actuaciones fraudulentas y que dispongan de toda la información relevante antes de realizar una inversión.
De aceptarse a criptomonedas como XRP, MATIX o ADA, como un security tendrían que acatar las normativas que rigen a los mercados de valores del país en jurisdicción. En el caso particular de los Estados Unidos, que está apoyando esta medida, dichos activos ahora serían monitoreados por la SEC y sancionados en caso de que lo consideren necesario.
Éxodo de criptomonedas y tokens
En la actualidad, la posibilidad de que algunas criptomonedas sean categorizadas como títulos valor a provocado que los exchanges eliminen estos activos de sus servicios. Limitando la posibilidad de comercializar con ellos dentro del territorio de Estados Unidos, así como otros países.
Esto a largo plazo, se especula, podría generar más gastos a los exchanges y plataformas de intercambio. Las empresas tendrían que registrar todas estas monedas ante la Comisión de Valores para que se les permita comercializar con dichos activos, lo que significa papeleo administrativo que aumentará los costes de funcionamiento. Asimismo, estarían más expuestos a penalizaciones y procedimientos legales que al manejar otro tipo de activos.
En cuanto al precio de los activos, aunque muchos de ellos pueden tratarse de tokens y criptomonedas usadas en distintas partes del mundo, una medida de este estilo puede llegar a tener un impacto en su precio. Con las primeras declaraciones que ha tenido la SEC al respecto ya se han generado fuertes movimientos de precio.
4 ¿Cuál es el papel de la SEC en la regulación de las criptomonedas?
Aunque aún es muy pronto para saber el papel que jugará la Comisión de la Bolsa y Valores de Estados Unidos en el ecosistema de criptomonedas, sí tenemos algunas pistas sobre cuál podría ser su comportamiento a largo plazo. No obstante, lo primero que debemos tener en mente es que. el papel de la SEC estará centrado en el mercado de criptomonedas de Estados Unidos
Este regulador solo tiene poder legal en el territorio norteamericano, por lo que la manera en que se regularán y categorizarán las criptomonedas dependerá de cada país. Esto no significa, sin embargo, que las decisiones tomadas por el gobierno estadounidense no vayan a tener una repercusión en el mercado de criptomonedas.
Estados Unidos: ¿un influencer?
Después de todo se trata de la economía más importante del mundo y uno de los países que concentra mayor cantidad de empresas de este rubro en el mundo. Debido a ello, podríamos ver otros países tomando las mismas actitudes que los reguladores estadounidenses para vigilar su mercado interno de tokens y criptomonedas.
En este sentido, podemos decir que el principal papel que cumple la SEC hoy en día en la regulación de criptomonedas es monitorear a las empresas que ofrecen servicios a este mercado. Por ejemplo, los exchanges, las empresas que emiten stablecoins y las plataformas de préstamo, entre otras. Toda firma que tenga presencia en Estados Unidos y preste servicios de activos criptográficos a ciudadanos de este país deberá mantener una estrecha relación con el regulador.
Si más adelante se confirma que algunas criptomonedas, como la de la red Cardano, Polygon o Solana, son definitivamente valores bursátiles; entonces podría agregarse otra capa de complejidad. La SEC, al confirmarse esta categorizaron, pasaría a ser el organismo encargado de regular y supervisar cualquier operación que hagan estas redes en territorio americano.
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