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La CFTC envió a la Casa Blanca una propuesta para regular las transacciones y los mercados de activos digitales, abriendo una nueva fase en la elaboración de reglas para el sector cripto en Estados Unidos después de que el Clarity Act no lograra avanzar en el Senado.
El expediente, recibido el 17 de septiembre por la Office of Information and Regulatory Affairs (OIRA), dependiente de la Office of Management and Budget (OMB), lleva por título “Regulation Crypto Asset Transactions and Regulation Crypto Asset Markets”. Sin embargo, el contenido concreto de la propuesta todavía no ha sido divulgado.
El movimiento se produce apenas días después de que el Senado rechazara avanzar con el Clarity Act en una votación procesal de 49-50, mientras la SEC también utiliza sus facultades actuales para establecer nuevas vías regulatorias relacionadas con activos digitales, incluida una exención temporal para determinados mercados de acciones tokenizadas.
La CFTC, además, amplió esta semana el alcance de una posición de no acción para determinados proveedores de software pasivo, incluidos productos que pueden conectar a usuarios con mercados de derivados regulados sin que el desarrollador tenga que registrarse como introducing broker, siempre que cumpla las condiciones establecidas por la agencia.
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CFTC acelera sus reglas para el mercado cripto
La presentación ante OIRA constituye un paso inicial dentro del proceso regulatorio federal. Por ahora, no representa una nueva regulación vigente ni permite conocer qué activos, plataformas o actividades quedarían finalmente cubiertos.
La información disponible indica que el expediente fue recibido por OIRA el 17 de septiembre y que la propuesta está siendo revisada antes de regresar a la CFTC. La agencia no ha divulgado públicamente los detalles del contenido presentado.
El proceso contempla varias etapas adicionales.
Una vez finalizada la revisión de OIRA y cualquier modificación al texto, la propuesta tendría que regresar a la CFTC para su consideración. Posteriormente, el procedimiento contempla una etapa de comentarios públicos, antes de que pueda elaborarse una versión final que necesitaría una nueva aprobación de la comisión para entrar en vigor.
Por tanto, el anuncio debe interpretarse como el comienzo de una nueva etapa regulatoria y no como la entrada inmediata en vigor de un nuevo marco para las criptomonedas.
¿Qué podría regular la propuesta de la CFTC?
Una de las principales incógnitas es precisamente el alcance del documento.
El título presentado ante OIRA apunta a dos áreas: transacciones de activos cripto y mercados de activos cripto. No obstante, todavía no se han publicado las disposiciones específicas que permitirían determinar qué activos quedarían dentro del marco, qué plataformas podrían acogerse a él o qué requisitos tendrían que cumplir.
La falta de detalles impide establecer todavía cuáles serían las consecuencias concretas para exchanges, intermediarios, desarrolladores o participantes institucionales.
Sí existe, sin embargo, un antecedente relevante.
En agosto, el presidente de la CFTC, Michael Selig, había indicado que había pedido a su equipo estudiar cómo formalizar una estructura para el mercado de activos digitales utilizando las facultades existentes de la agencia. Según Bloomberg, ese trabajo contemplaba la posibilidad de crear una categoría de mercado de activos cripto para determinadas plataformas y permitir operaciones con margen o apalancamiento bajo la autoridad existente de la CFTC.
El documento enviado ahora a OIRA podría convertirse en el siguiente paso de ese trabajo, aunque el alcance definitivo no puede confirmarse hasta que se publique el texto.
El movimiento llega después del bloqueo del Clarity Act
La iniciativa de la CFTC se produce después de que el Clarity Act no lograra avanzar en el Senado.
El 15 de septiembre, una votación procesal terminó con 49 votos a favor y 50 en contra, por debajo de los 60 necesarios para superar el umbral requerido y continuar con el proyecto.
El proyecto buscaba establecer un marco federal más amplio para los activos digitales y definir con mayor claridad las competencias regulatorias de organismos como la SEC y la CFTC.
Su bloqueo dejó abierta una vía diferente: que las agencias continúen desarrollando determinadas políticas dentro de las facultades que ya poseen.
Eso no equivale a sustituir una ley aprobada por el Congreso. Una norma legislativa y una regulación administrativa tienen fundamentos jurídicos y procesos diferentes, y el alcance de las agencias continúa limitado por las leyes que les otorgan autoridad.
Por eso, el desarrollo de las próximas propuestas será relevante para determinar hasta dónde puede avanzar la CFTC sin una nueva legislación federal.
La SEC también avanza con reglas para activos tokenizados
La CFTC no es la única agencia que está utilizando sus facultades existentes.
El 17 de septiembre, la SEC anunció una “Innovation Exemption”, una exención temporal y condicionada para determinados Tokenized Securities Venues (TSV) que quieran negociar acciones tokenizadas del sistema National Market System (NMS).
La medida permite, bajo determinadas condiciones, que estas plataformas operen sin quedar sujetas a la definición convencional de “exchange” de la Securities Exchange Act de 1934.
El mecanismo contempla el uso de AMM y pools de liquidez permissioned, aunque los participantes y las operaciones deben cumplir requisitos específicos.
Entre las condiciones establecidas por la SEC están los límites sobre el número de activos y el volumen negociado, además de la obligación de que las acciones tokenizadas otorguen a sus titulares los mismos derechos y privilegios que las acciones tradicionales de la misma clase.
La SEC también estableció condiciones para los casos en los que un tercero tokenice una acción. El TSV debe notificar al emisor y ofrecerle una oportunidad para presentar objeciones antes de permitir la negociación del activo tokenizado.
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La exención de la SEC tendrá una duración limitada
La Innovation Exemption no constituye un marco permanente.
La orden de la SEC establece que las exenciones tendrán una duración de cinco años y contempla un periodo de comentarios públicos para recibir información que pueda servir de base para futuras modificaciones o reglas permanentes.
La agencia también exige que los contratos inteligentes utilizados por los TSV sean auditables, públicos y desplegados en una blockchain pública y permissionless.
Además, una plataforma deberá detener la negociación de una acción tokenizada cuando también se suspenda la negociación de la acción subyacente en su mercado principal.
El diseño muestra una diferencia importante respecto de una simple autorización general para tokenizar acciones: la SEC condiciona el acceso al nuevo régimen a una serie de requisitos destinados a mantener una conexión entre el activo digital y la acción tradicional que representa.
CFTC amplía el margen para software cripto pasivo
Paralelamente al proceso de elaboración de reglas, la CFTC publicó el 17 de septiembre una posición de no acción para proveedores de software pasivo.
La Staff Letter 26-25 establece que, bajo determinadas condiciones, el personal de la CFTC no recomendará acciones de cumplimiento contra proveedores o personal relacionado únicamente por no registrarse como introducing broker o como associated person.
La medida se aplica al suministro y comercialización de software que facilita que los usuarios operen con futures commission merchants (FCM), introducing brokers y designated contract markets (DCM) registrados.
El concepto de software pasivo resulta central.
La infraestructura puede servir como interfaz para que un usuario consulte mercados y envíe órdenes directamente hacia entidades reguladas, pero la exención está condicionada a que el proveedor permanezca dentro de determinados límites.
Esto incluye, entre otras condiciones, no tomar custodia de los activos del cliente y no ejercer discreción sobre la ejecución o el direccionamiento de las órdenes.
La propia CFTC describe la nueva posición como una ampliación de una medida anterior, la Staff Letter 26-09, que había otorgado un tratamiento similar a un proveedor de software de billetera autocustodiada.
¿Qué significa la posición de no acción para las wallets?
El cambio puede ser especialmente relevante para las wallets y otras interfaces de software que quieran conectar sus usuarios con mercados de derivados regulados.
Bajo las condiciones de la carta, un proveedor puede desarrollar y comercializar software que facilite esa conexión sin asumir automáticamente las obligaciones de registro de un introducing broker.
La diferencia está en el papel que desempeña la tecnología.
Una interfaz que simplemente permite al usuario interactuar con una entidad regulada tiene un perfil distinto de una plataforma que mantiene fondos, genera señales de compra o venta o decide cómo se ejecutan las operaciones.
La CFTC también impone condiciones relacionadas con divulgaciones de riesgos, conservación de registros y cumplimiento de las normas de comercialización, según la información publicada sobre la posición.
La medida permanece vigente mientras la CFTC no adopte reglas o directrices que aborden específicamente los requisitos de registro aplicables a desarrolladores de software.
Tres movimientos regulatorios en pocos días
La secuencia de acontecimientos dibuja una transición importante en la regulación cripto estadounidense.
Primero, el Congreso no logró avanzar con el Clarity Act.
Después, la SEC anunció una vía temporal para determinados mercados de acciones tokenizadas.
Finalmente, la CFTC presentó su propia propuesta de reglas para transacciones y mercados de activos digitales ante OIRA y amplió simultáneamente la posición de no acción para proveedores de software pasivo.
Los tres movimientos tienen características diferentes.
El Clarity Act era una iniciativa legislativa. Su avance requería la acción del Congreso y, eventualmente, completar el proceso legislativo correspondiente.
La propuesta de la CFTC es un proceso regulatorio. Todavía está bajo revisión y no se conocen sus disposiciones concretas.
La Innovation Exemption de la SEC y la Staff Letter 26-25 de la CFTC son acciones administrativas concretas, pero con alcances y condiciones específicos.
Esta distinción será fundamental para entender qué cambios son inmediatos y cuáles todavía dependen de nuevas etapas regulatorias.
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El siguiente punto clave será conocer el texto de la CFTC
La principal incógnita ahora es el contenido de “Regulation Crypto Asset Transactions and Regulation Crypto Asset Markets”.
Hasta que el documento sea publicado, no es posible afirmar con precisión qué criptomonedas, exchanges, intermediarios o actividades quedarán cubiertos.
Tampoco está definido públicamente cómo la CFTC pretende delimitar su autoridad frente a la SEC ni cómo se distribuirían las competencias en aquellos activos o productos que puedan presentar características de ambos mercados.
La revisión de OIRA será, por ello, una etapa importante. El documento podría regresar a la CFTC con cambios antes de ser presentado para consideración de la comisión y posteriormente sometido a comentarios públicos.
Mientras tanto, la SEC ya ha establecido condiciones concretas para la negociación de determinados valores tokenizados y la CFTC ha creado una vía de no acción para determinadas infraestructuras de software.
El resultado es un mercado en el que las agencias federales están avanzando mediante sus facultades existentes mientras el Congreso mantiene pendiente la definición de un marco legislativo integral.
Para exchanges, desarrolladores y operadores de activos digitales, la siguiente fase dependerá menos de los anuncios generales y más del contenido concreto de las reglas que la CFTC publique, de los comentarios que reciba y de las decisiones posteriores de la comisión.
Por ahora, el dato central es claro: la CFTC ya puso en marcha formalmente su propuesta de regulación de transacciones y mercados cripto ante la Casa Blanca, pero el mercado todavía tendrá que esperar para conocer qué cambia realmente cuando el texto sea divulgado.
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